2025年重卡职业销量超预期而长时间资金商场对板块的定价并未同步抬升，这一违背背面，反映的并非对2025年数据自身的不合，而是商场对“2026年及之后还能否继续”的疑问，会集体现在以下几个方面：1、2025年内需是否被以旧 换新方针透支？2、电动重卡的长时间影响终究怎么？3、出口还能走多远？4、在销量或许不再迸发的布景下，重卡板块是否仍具有出资价值？本陈述的起点正是答复上述问题。

  咱们的中心观念是：商场的重视点正在从“有没有需求”，转向“赚不挣钱、能赚多久”。跟着国五更新周期发动与反内卷落地，重卡内需端的盈余根底正在改进；出口端，亚非拉商场仍处于“商场扩容+提比例”阶段，俄罗斯商场在去库存完成后有望修正，欧洲商场的电动化窗口正在为我国重卡翻开新的战略空间。在此布景下，结合板块估值处于前史偏低区间，重卡板块具有中期装备价值。

  2025年重卡中心标的股价体现分解显着，中心解说源于出海差异。销量超预期中心受内销补助驱动，测算补助奉献增量约18万辆，其次是电动重卡TCO经济性驱动车队油转电or增购电车；出口端区域分解显着：东南亚&非洲商场扩容，中南美提比例，俄罗斯。

  1、总量判别：内需有耐性、外需有空间。内需方面，国五更新周期自2025年起逐渐发动，叠加国四及以下以旧换新方针连续，2026年内需具有耐性；出口方面，亚非拉商场仍处于“商场扩容+提比例”阶段，俄罗斯商场在去库存完成后有望修正，非俄区域商场容量&比例&代替欧美二手车潜力大，总量稳增无忧。

  2、结构判别：反内卷与央国企市值办理驱动内需盈余修正。2025年起“反内卷”从方针表态走向履行，重卡职业作为央国企占主导的典型职业，价格竞争烈度显着平缓。2026年开端的单车盈余边沿改进，将成为差异于过往“只看销量”的中心变量。

  3、出海判别：欧洲成为中长时间最具弹性的战略商场。2026年为我国车企进入欧洲元年，燃油年代我国重卡难以进入欧洲，而在电动化年代，动力系统技能途径与本钱结构发生变化，我国车企在电池、电驱与整车集成上的比较优势开端闪现，欧洲商场的含义不在于短期销量，而在于单车盈余和品牌跃迁空间。

  出资主张：维稳健卡职业的活跃观点，装备思路从“博周期”转向“选结构”，优先重视：出口敞口高或有显着边沿发展的整车企业；在反内卷布景下盈余弹性更大的央国企龙头；可以获益于欧洲电动化趋势、具有体系化出海才能的公司。

  危险提示：微观与货运景气危险：需求下行超预期；反内卷推动没有抵达预期：价格竞争恶化导致盈余修正失败；电动重卡发展超预期；出口危险：地舆政治学、贸易壁垒与汇率动摇；欧洲商场认证、产品适配、进入节奏、量利实现不确定性等。